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　　中际旭创(300308) 事件 中际旭创发布2025年半年度业绩预告ღღღ◈：预计2025年1-6月归属于上市公司股东的净利润为36亿元-44亿元ღღღ◈，同比增长52.64%-86.57%ღღღ◈；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为35.9亿元-43.9亿元ღღღ◈，同比增长53.89%-88.18%ღღღ◈。 投资要点 净利润同比环比均较快增长ღღღ◈，毛利率延续逐季度提升趋势 2025年上半年ღღღ◈，作为主力光模块供应商ღღღ◈，公司的归母净利润和扣非净利润同比和环比均呈现较快增长ღღღ◈。毛利率延续了逐遂季度提升的趋势ღღღ◈，Q2毛利率相较Q1有较大提升ღღღ◈，主要得益于800G等高速光模块的占比提升ღღღ◈、良率提高ღღღ◈、设计改进等因素ღღღ◈。在AI基础设施建设ღღღ◈、CSP客户较强的资本开支及其ASIC芯片和以太网数据中心催生的400G和800G光模块需求之下ღღღ◈，整体行业保持高景气度ღღღ◈，公司有望持续受益于行业需求增长ღღღ◈。 硅光模块优势明显ღღღ◈，将进一步提升企业利润表现 Q2整体毛利率主要受到硅光出货比例ღღღ◈、良率提升以及产品结构变化的影响ღღღ◈，未来有望进一步提升ღღღ◈。2025年下半年到2026年预计硅光占比进一步提升ღღღ◈，不仅在800G上加快了硅光的导入ღღღ◈，1.6T上也加大了硅光方案的投入ღღღ◈。硅光方案在发射端和接收端都有较高的集成度ღღღ◈，能替代部分原先的分离器件ღღღ◈，CW激光器也具有更强的性价比优势ღღღ◈，未来预计随着硅光方案的优势近一步显现ღღღ◈，市场对于硅光模块的需求还将持续上升ღღღ◈。 积极加速客户多元化ღღღ◈，海外布局产能满足北美订单 公司积极加速客户多元化ღღღ◈，寻找更多海外和国内的算力基础设施方面新客户ღღღ◈，并通过自身有特色的技术和产品和大规模交付能力提升产品市占率ღღღ◈。公司在泰国厂运营多年已有很好基础ღღღ◈，泰国工厂生产效率与国内基本齐平ღღღ◈。一季度公司在泰国厂出货比例已提升至较高水平ღღღ◈，预计二季度从泰国厂出货量能全面满足北美客户订单需求ღღღ◈，未来将在泰国进一步扩充产能ღღღ◈。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为364.30ღღღ◈、485.47ღღღ◈、591.01亿元ღღღ◈，EPS分别为8.23ღღღ◈、10.82ღღღ◈、13.13元ღღღ◈，当前股价对应PE分别为23ღღღ◈、17ღღღ◈、14倍ღღღ◈，公司在光模块领域具有技术实力和规模化优势ღღღ◈，800Gღღღ◈、1.6T高速产品逐步放量有望带动公司业绩进一步增长ღღღ◈，上调至“买入”投资评级ღღღ◈。 风险提示 宏观经济的风险ღღღ◈，产品研发不及预期的风险ღღღ◈，行业竞争加剧的风险ღღღ◈，下游需求不及预期的风险ღღღ◈，AI算力需求不及预期的风险ღღღ◈，海外经营的风险ღღღ◈。

　　2Q earnings reinforce AI infrastructure spend momentum

　　中际旭创olights revenue grew by38%YoY/2%QoQ in1Q.We expect2Q NP to grow QoQ again,driven by1)strong capex fromoverseas CSPs and new entrants,2)strong demand for400G/800Gtransceivers from ASIC/Ethernet datacenter needs.By data rate,revenuecontribution from800G/SiPh products continues to grow.Looking ahead,mgmt.expects AI-driven demand to remain elevated through2026with800Gvolumes continuing to rise and1.6T adoption accelerating.We noticed thatEoptolink(300502CH,NR)also preannounced significant2Q NP growth of293%-386%YoY/35%-67%QoQ.In addition,FII(601138CH,NR)pre-announced2Q NP growth of48%-52%YoY/29%-32%QoQ.FII’s mgmt.highlighted that AI server sales growth exceeded60%YoY in2Q,and800Gswitch sales alone nearly tripled full-year sales in2024.BBG consensusforecasts major overseas hyperscalers(MSFT/AMZN/GOOG/META)capexto grow by43%YoY and domestic Big Three’s(Alibaba/Tencent/Baidu)capex to grow by44%YoY in2025E.As a key beneficiary riding the AItailwind,we forecast Innolights revenue to increase by52.5%in2025E. Further margin expansion on favourable product mix and better yields.With higher800G sales and incremental contribution from1.6T,we expect(3Q24/4Q24/1Q25:33.6%/35.1%/36.7%).SiPh demand is growing,offsettingthe impact of EML shortage and contributing to GPM.Innolight will provideSiPh solutions for1.6T products as well,per mgmt.,and we estimate NPM toreach a historical high in2Q while remaining at a high level going forward(CMBI est.:25%+).We expect the companys GPM to reach38.7%in2025E(vs.prev.35.3%),due to better-than-expected GPM in2Q.We have alsorevised up2025E NP to RMB9.2bn(77%YoY vs.prev.49%YoY). Reiterate BUY with TP raised to RMB225,based on27x2025E P/E(peers’avg.2025E P/E is28.1x),close to0.5SD above its5-yr avg.hist.forward P/E(21.8x).We have raised our revenue/NP growth forecasts to52.5%/77.3%YoY in2025on1)higher800G shipment volume,2)milderannual ASP adjustments and3)an enhanced GPM.We lift our target P/E to27x vs.prior21.5x given little impact from earlier tariffs.Key risks includeslower-than-expected shipments,geopolitical uncertainties,supply chainshortage,etc.

　　2025半年度业绩预告点评ღღღ◈：业绩超预期ღღღ◈，产业需求与技术路线) 投资要点 事件ღღღ◈：公司发布业绩预告ღღღ◈，预计2025H1实现归母净利润36.0-44.0亿元ღღღ◈，同比+52.6%至86.6%ღღღ◈，对应2025Q2实现归母净利润20.2~28.2亿元ღღღ◈，中值24.2亿ღღღ◈，对应同比+80.4%ღღღ◈，环比+54.4%ღღღ◈。公司业绩大超市场预期ღღღ◈。 AI算力需求持续高增ღღღ◈，多卡互连驱动光模块需求爆发ღღღ◈。2025年一二线云厂商资本支出保持强劲态势ღღღ◈，企业及主权实体对AI算力的需求同样显现ღღღ◈。在技术层面ღღღ◈，GPU和ASIC的单卡迭代的同时ღღღ◈，多卡互连的带宽优化成为关键瓶颈解决路径ღღღ◈，直接推动带宽需求提升ღღღ◈。我们预计2025年数据中心光模块需求将进一步爆发ღღღ◈。 Blackwell驱动新一轮增长ღღღ◈，1.6T光模块有望加速渗透ღღღ◈。英伟达Blackwell系列GPU和相关技术来自一二线云厂ღღღ◈、主权与企业AI的需求有望继续增长ღღღ◈，同时1.6T光模块等开始参与配套出货ღღღ◈，有望实现基数和渗透率的双击ღღღ◈。中际旭创在1.6T光模块领域布局领先ღღღ◈，出货有望持续加速ღღღ◈。 云厂自研ASIC出货高增ღღღ◈，算力链价值占比有望提升ღღღ◈。一线云厂自研ASIC出货有望快速增长ღღღ◈，ASIC相比GPU单卡性能略差但性价比更高ღღღ◈，“单位美元”能够买的ღღღ◈，需要买的算力卡及配套增加ღღღ◈，云厂资本开支投向或在产业链再分配ღღღ◈，产业链相关硬件需求增速有望高于云厂资本开支增速ღღღ◈。 公司有望深度受益于2025年800Gღღღ◈、1.6T需求高景气+硅光加速渗透ღღღ◈。公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商ღღღ◈，能够对接到主流客户需求ღღღ◈，同时扩产有序推进ღღღ◈，在上游物料紧缺背景下ღღღ◈，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势ღღღ◈，进而深度受益于800Gღღღ◈、1.6T及硅光的产业需求趋势ღღღ◈。展望2025H2及后续ღღღ◈，我们认为在云厂商持续迭代网络架构的趋势下ღღღ◈，公司凭借在硅光技术ღღღ◈、供应链垂直整合及客户服务方面的综合优势ღღღ◈，有望在800G和1.6T的产业趋势中深度受益ღღღ◈。 盈利预测与投资评级ღღღ◈：考虑到海外算力需求持续增长ღღღ◈，网络架构及公司公司产品继续升级ღღღ◈，我们将公司2025/2026/2027年预期归母净利润由82.4/97.0/114.5亿元上调至90.7/129.7/166.8亿元ღღღ◈，2025年7月16日收盘价对应2025/2026/2027年PE分别为21/15/11倍ღღღ◈，维持“买入”评级ღღღ◈。 风险提示ღღღ◈：算力需求不及预期ღღღ◈；客户开拓与份额不及预期ღღღ◈；产品研发落地不及预期ღღღ◈；行业竞争加剧ღღღ◈；原材料供应紧缺ღღღ◈；产业技术迭代

　　中际旭创(300308) 事件ღღღ◈： 公司发布业绩业绩预告ღღღ◈，2025年上半年预计实现归母净利润36-44亿元ღღღ◈，同比增长52.6%-86.6%ღღღ◈；扣非后净利润35.9-43.9亿元ღღღ◈，同比增长53.9-88.2%ღღღ◈；其中Q2单季度预计实现归母净利润20.2-28.2亿元ღღღ◈，中值24.2亿元ღღღ◈，同比增长79%ღღღ◈。业绩略超预期ღღღ◈，维持“买入”建议ღღღ◈。 下游需求带动业绩增长ღღღ◈，后续关注1.6T光模块发展ღღღ◈：上半年业绩增长主要得益于终端客户对算力基础设施的持续建设ღღღ◈、资本开支强劲增长带来800G等高端光模块销售的大幅增加ღღღ◈，产品结构持续优化ღღღ◈，带动公司营业收入和净利润同比得到大幅提升ღღღ◈。目前国内外一二线云厂商资本开支持续高增ღღღ◈，算力需求仍然紧俏ღღღ◈，800G光模块下游需求保持旺盛ღღღ◈；展望未来ღღღ◈，下半年1.6T光模块已开始配套出货ღღღ◈，有望保持逐季度增长ღღღ◈，明年也会有更多客户采用1.6T方案ღღღ◈，预计渗透率有望快速提升ღღღ◈，公司相关技术领先行业ღღღ◈，后续有望带来新一波的业绩增长ღღღ◈。 H20恢复对华销售ღღღ◈，关税担忧持续缓解ღღღ◈：7月15日ღღღ◈，英伟达官宣将恢复H20在中国的销售ღღღ◈，同时为中国推出新的完全合规的GPUღღღ◈。英伟达称ღღღ◈，美国政府已经向英伟达保证授予许可ღღღ◈，公司希望尽快开始交付ღღღ◈，预计国内市场短期内将快速恢复采购ღღღ◈，中际旭创等英伟达产业链公司有望受益ღღღ◈，且市场较为担忧的关税问题有望进一步缓解ღღღ◈，目前公司海外营收占比约88%ღღღ◈，其中大部分出口美国相关大厂ღღღ◈，伴随贸易争端缓解后公司业绩有望稳定维持高增长ღღღ◈。 公司为光模块领域全球龙头ღღღ◈，1.6Tღღღ◈、硅光等新兴技术进展顺利ღღღ◈：光模块是算力产业的核心领域ღღღ◈，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座ღღღ◈，根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中ღღღ◈，中际旭创再度位列全球第一ღღღ◈，头部地位稳固ღღღ◈。新产品方面ღღღ◈，公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段ღღღ◈，预计今年Q4小批量出货ღღღ◈，2026年起逐步上量ღღღ◈，将带动公司营收新一轮增长ღღღ◈；此外公司硅光技术储备充足ღღღ◈，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片ღღღ◈。我们认为未来公司技术储备充足ღღღ◈，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位ღღღ◈。 盈利预测ღღღ◈：考虑到明年1.6T渗透率有望快速提升ღღღ◈、AI算力需求持续火爆ღღღ◈，我们预计公司2025-2027年净利润分别为83.23亿/126.77亿/172.84亿元ღღღ◈，YOY分别为+60.9%/+52.3%/+36.4%ღღღ◈；EPS分别为7.42/11.31/15.42元ღღღ◈，当前股价对应A股2025-2027年P/E为24/15/11倍ღღღ◈，维持“买进”建议ღღღ◈。 风险提示ღღღ◈：1ღღღ◈、1.6T等新技术新应用落地不及预期ღღღ◈；2ღღღ◈、中美相关政策影响ღღღ◈；3ღღღ◈、海外云厂商资本支出不及预期ღღღ◈。

　　中际旭创(300308) 2025年7月16日公司发布2025年半年度业绩预告ღღღ◈，公司预计1H25净利润36亿元-44亿元ღღღ◈，同比增长53%-87%ღღღ◈；1H25扣非净利润35.9亿元-43.9亿元ღღღ◈，同比增长54%-88%ღღღ◈。对应2Q25净利润20.2亿元-28.2亿元ღღღ◈，同比增长50%-109%ღღღ◈，环比增长27%-78%ღღღ◈；2Q25扣非净利润20.2亿元-28.2亿元ღღღ◈，同比增长51%-110%ღღღ◈，环比增长29%-80%ღღღ◈。 经营分析 光模块龙头相继发布亮眼的业绩预增公告ღღღ◈，验证AI产业趋势ღღღ◈：继昨日新易盛业绩大超预期后ღღღ◈，中际旭创今天业绩再度超预期ღღღ◈。我们认为主要系2Q25北美CSP厂商的800G产品快速放量ღღღ◈，而中际旭创与新易盛均为北美CSP的重要光模块供应商ღღღ◈，业绩双双超预期共同印证了下游产业趋势ღღღ◈。我们看好北美AI算力建设浪潮下ღღღ◈，高速光模块的放量以及迭代澳门尼威人平台网站ღღღ◈。 我们预计公司今年以800G光模块放量为主ღღღ◈，公司1.6T光模块率先出货ღღღ◈，有望保持业内领先ღღღ◈：公司预计1H25光模块业务净利润约40亿元-49亿元ღღღ◈，同比+57-92%ღღღ◈。我们预计公司2025年仍以800G光模块放量为主ღღღ◈，但公司1.6T产品已于去年年底小批量出货ღღღ◈，今年持续放量ღღღ◈，为营收和利润的双增长提供支撑ღღღ◈。我们看好公司在1.6T时代持续领先ღღღ◈。 北美云厂商持续投资AI算力建设ღღღ◈，下游需求旺盛ღღღ◈：谷歌今日表示未来两年将投资250亿美元ღღღ◈，用于数据中心和人工智能基础设施建设ღღღ◈；Meta本周一表示计划斥资数千亿美元建设大型AI数据中心ღღღ◈，以开发“超级智能”ღღღ◈。我们认为FOMO心态下ღღღ◈，北美云厂商持续加大AI算力投资ღღღ◈，光模块供应商将充分受益ღღღ◈。 盈利预测ღღღ◈、估值与评级 考虑到高速光模块需求超预期ღღღ◈、公司2Q业绩超预期ღღღ◈，我们上调盈利预测ღღღ◈。我们预计公司2025-2027年营收分别为 359.7/537.5/749.5亿元ღღღ◈，同比增长51%/49%/39%ღღღ◈；预计EPS分别为7.78/12.68/17.31元ღღღ◈，PE分别为10/6/5倍ღღღ◈，维持“买入”评级ღღღ◈。 风险提示 海外大厂资本开支不及预期ღღღ◈、市场竞争加剧ღღღ◈、市场降价超预期ღღღ◈。

　　中际旭创(300308) 业绩简评 公司预计1H25净利润36亿元-44亿元ღღღ◈，同比增长53%-87%ღღღ◈；1H25扣非净利润35.9亿元-43.9亿元ღღღ◈，同比增长54%-88%ღღღ◈。对应2Q25净利润20.2亿元-28.2亿元ღღღ◈，同比增长50%-109%ღღღ◈，环比增长27%-78%ღღღ◈；2Q25扣非净利润20.2亿元-28.2亿元ღღღ◈，同比增长51%-110%ღღღ◈，环比增长29%-80%ღღღ◈。 经营分析 光模块龙头相继发布亮眼的业绩预增公告ღღღ◈，验证AI产业趋势ღღღ◈：继昨日新易盛业绩大超预期后ღღღ◈，中际旭创今天业绩再度超预期ღღღ◈。我们认为主要系2Q25北美CSP厂商的800G产品快速放量ღღღ◈，而中际旭创与新易盛均为北美CSP的重要光模块供应商ღღღ◈，业绩双双超预期共同印证了下游产业趋势ღღღ◈。我们看好北美AI算力建设浪潮下ღღღ◈，高速光模块的放量以及迭代ღღღ◈。 我们预计公司今年以800G光模块放量为主ღღღ◈，公司1.6T光模块率先出货ღღღ◈，有望保持业内领先ღღღ◈：公司预计1H25光模块业务净利润约40亿元-49亿元ღღღ◈，同比+57-92%ღღღ◈。我们预计公司2025年仍以800G光模块放量为主ღღღ◈，但公司1.6T产品已于去年年底小批量出货ღღღ◈，今年持续放量ღღღ◈，为营收和利润的双增长提供支撑ღღღ◈。我们看好公司在1.6T时代持续领先ღღღ◈。 北美云厂商持续投资AI算力建设ღღღ◈，下游需求旺盛ღღღ◈：谷歌今日表示未来两年将投资250亿美元ღღღ◈，用于数据中心和人工智能基础设施建设ღღღ◈；Meta本周一表示计划斥资数千亿美元建设大型AI数据中心ღღღ◈，以开发“超级智能”ღღღ◈。我们认为FOMO心态下ღღღ◈，北美云厂商持续加大AI算力投资ღღღ◈，光模块供应商将充分受益ღღღ◈。 盈利预测ღღღ◈、估值与评级 考虑到高速光模块需求超预期ღღღ◈、公司业绩超预期ღღღ◈，我们上调盈利预测ღღღ◈。我们预计公司2025-2027年营收分别为359.7/537.5/749.5亿元ღღღ◈，同比增长51%/49%/39%ღღღ◈；预计EPS为7.77/12.68/17.31元ღღღ◈，PE为22/14/10倍ღღღ◈，维持“买入”评级ღღღ◈。 风险提示 海外大厂资本开支不及预期ღღღ◈、市场竞争加剧ღღღ◈、市场降价超预期ღღღ◈。

　　中际旭创(300308) 公司概况 公司是中国领先的高端光通信模块及设备供应商澳门尼威人平台网站ღღღ◈，专注于光模块的研发ღღღ◈、生产和销售ღღღ◈，产品广泛应用于数据中心ღღღ◈、云计算ღღღ◈、 5G 通信等领域ღღღ◈。公司核心优势在于高速光模块技术ღღღ◈，尤其在 400G/800G 等高端产品领域占据全球领先地位ღღღ◈，客户覆盖谷歌ღღღ◈、亚马逊ღღღ◈、微软ღღღ◈、 Meta 等国际云服务巨头ღღღ◈，以及国内主流通信设备商ღღღ◈。据LightCounting 数据ღღღ◈， 2023 年全球光模块市场规模约 120 亿美元ღღღ◈，其中数通光模块（数据中心）占比超 60%ღღღ◈，电信市场占比约 40%ღღღ◈。 据和弦产业研究院数据ღღღ◈， 2024 年全球光模块排行公司在发货量ღღღ◈、营收和市场份额地位综合排名第一ღღღ◈。 公司优势ღღღ◈： 中际旭创的核心市场地位 （1）数通光模块ღღღ◈：全球第一梯队ღღღ◈， 800G 市占率超 40%ღღღ◈。 400G 时代（2020-2022 年）ღღღ◈：中际旭创市占率约 30%ღღღ◈，与 Coherentღღღ◈、新易盛形成三强格局ღღღ◈。 800G 时代（2023 年起）ღღღ◈：旭创技术领先ღღღ◈， 2023 年全球 800G 光模块出货量占比超 40%ღღღ◈，主要客户为 谷歌ღღღ◈、亚马逊ღღღ◈、 Metaღღღ◈。 1.6T 布局ღღღ◈：预计 2025 年量产ღღღ◈，目前与英伟达ღღღ◈、谷歌等联合测试ღღღ◈，有望延续先发优势ღღღ◈。 （2）绑定北美云巨头ღღღ◈，占据高端市场主导权ღღღ◈。谷歌ღღღ◈：旭创是其 第一大光模块供应商ღღღ◈，800G 份额超 50%ღღღ◈。亚马逊ღღღ◈： 800G 主要供应商之一ღღღ◈，份额约 30%-40%（与新易盛竞争）ღღღ◈。 Meta/Microsoftღღღ◈： 400G 主力供应商ღღღ◈， 800G 逐步上量ღღღ◈。 （3）国内市场份额稳固ღღღ◈，受益于东数西算ღღღ◈。在中国数据中心市场ღღღ◈，旭创份额约 25%ღღღ◈，主要客户为阿里云ღღღ◈、腾讯云ღღღ◈、华为等ღღღ◈。在电信市场（5G 前传/中传）ღღღ◈，份额约 10%ღღღ◈，低于光迅科技（30%+）ღღღ◈。 投资看点ღღღ◈： 1. 光模块技术升级带来 ASP 升级ღღღ◈。 800G 持续放量ღღღ◈： 2024 年全球 800G 需求预计翻倍ღღღ◈，旭创产能充足ღღღ◈，份额有望提升ღღღ◈。 公司有 1.6T 先发优势ღღღ◈，是 2025 年发货的首批厂商ღღღ◈，抢占早期市场ღღღ◈。 2. 美国 CPS 对 ASIC AI 服务器出货量投入提升ღღღ◈。根据我们调研ღღღ◈， AWS 的 Anthropic 和谷歌的 Gemini 的 ARR 在过去三个月出现爆发增长ღღღ◈。供应链调研显示美国 CSP 对ASIC 服务器的出货预期上升ღღღ◈。 3. 2024 年下半年ღღღ◈， 由于北美市场对 AI 用量的爆发产生质疑ღღღ◈，市场对 CSP 资本开支持续性产生担忧ღღღ◈， 因此对光模块的增长预期曾出现阶段性调整ღღღ◈。进入 2025 年ღღღ◈，CSP 业绩验证 AI 算力需求强劲ღღღ◈，市场预期修复ღღღ◈。光模块出货量将受益于 ASIC AI服务器的出货预期上修ღღღ◈。

　　中际旭创(300308) 事件描述 公司发布2024年年报和2025年一季报ღღღ◈。2024年公司实现营收238.6亿元ღღღ◈，同比增长122.6%ღღღ◈；实现归母净利润为51.7亿元ღღღ◈，同比增长137.9%ღღღ◈。同时ღღღ◈，得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增加ღღღ◈、产品结构不断优化以及持续的降本增效ღღღ◈，公司毛利率（33.8%）ღღღ◈、净利率（22.5%）进一步得到提升ღღღ◈。 2025年一季度ღღღ◈，公司实现营收66.7亿元ღღღ◈，同环比分别提升37.8%ღღღ◈、1.9%ღღღ◈；实现归母净利润15.8亿元ღღღ◈，同环比分别提升56.8%ღღღ◈、11.6%ღღღ◈。同时由于高端产品占比提升以及成本降低ღღღ◈、海外工厂良率提升等因素净利润率环比提升2pctღღღ◈。 事件点评 2025一季度环比增速放缓不改全年积极展望ღღღ◈，公司产能继续增长迎接交付需求ღღღ◈。2025年一季度公司收入增长阶段性放缓主要由于AI大客户800G向1.6T切换以及IB市场向ROCE过渡等ღღღ◈。其中800G出货量同环比均有明显增长ღღღ◈，400G出货增长下降主要由于海外客户更多转向800Gღღღ◈。与此同时ღღღ◈，1.6T出货低于预期ღღღ◈，但公司预计Q2到Q31.6T会逐步起量ღღღ◈。展望2025年ღღღ◈，根据Factset一致预期ღღღ◈，微软ღღღ◈、METAღღღ◈、谷歌ღღღ◈、亚马逊四家公司合计CAPEX有望同比提升37%至3055亿美元ღღღ◈，并且在最新的25Q1财报中我们看到对资本支出的稳定指引ღღღ◈。公司产能快速爬坡以应对不断增长的需求并反映出公司供应份额的稳定ღღღ◈。2024年公司光模块产能达2088万只ღღღ◈，销量1459万只ღღღ◈，同比分别提升113.7%ღღღ◈、95.8%ღღღ◈。2025年一季度ღღღ◈，公司固定资产账面价值达到59.1亿元ღღღ◈，环比继续增长ღღღ◈；同时存货账面价值达到78.2亿元ღღღ◈，环比增长10.9%ღღღ◈，反映了旺盛的备货需求ღღღ◈。 硅光芯片能力全球领先ღღღ◈，泰国工厂已成海外客户主要产地ღღღ◈。面对光模块需求爆发带来的高速EML芯片供应紧张以及中美经贸关税摩擦等冲击ღღღ◈，公司保持了稳定的交付能力ღღღ◈。一方面ღღღ◈，公司自研硅光芯片已在400G产品中大量出货ღღღ◈，2025年800G硅光比例也会逐步提升ღღღ◈，同时面向1.6T大客户需求ღღღ◈，公司硅光方案或成为主要供应力量ღღღ◈。根据YOLE统计ღღღ◈，旭创将是2025年全球硅光模块出货的龙头厂商ღღღ◈，领先于过往的硅光芯片龙头Intel（目前光模块业务由Jabil承接）ღღღ◈。面对2025年以来的关税冲击ღღღ◈，根据最新的政策ღღღ◈，对半导体分类下的通讯设备ღღღ◈、光模块等进行了豁免ღღღ◈，因此泰国出货暂时为零关税ღღღ◈，得益于过往泰国产能建设规模ღღღ◈，公司已具备全面从泰国出货的能力ღღღ◈。 海外算力之外ღღღ◈：国内算力ღღღ◈、车载光通信亦成为新看点ღღღ◈。2024年Q4国内三大互联网厂商BAT合计CAPEX为707亿元ღღღ◈，同比增速253.5%ღღღ◈，AI服务器和网络设备成为主要增量ღღღ◈。据Lightcounting预计ღღღ◈，2029年中国光模块市场规模有望达65亿美元ღღღ◈，2025年在DeepSeek和各类智能体应用的部署需求下预计国内市场将呈现爆发式增长ღღღ◈。2024年ღღღ◈，公司国内市场收入达到31.5亿元ღღღ◈，同比大幅增长91.3%ღღღ◈，与此同时毛利率为14.4%ღღღ◈，同比也提升了7.3pctღღღ◈。公司在国内市场主要出货400Gღღღ◈，同时加快800G导入ღღღ◈，2025年公司在几个重要大客户招标都保持了份额领先ღღღ◈。此外ღღღ◈，2024年公司汽车光电子业务实现营收7.6亿元ღღღ◈，同比大幅增长128.1%ღღღ◈。收购君歌电子后公司汽车光电子业务快速发展ღღღ◈，公司以智驰领驭作为汽车光电子创新品牌ღღღ◈，以车载光通信与传感为核心突破方向ღღღ◈。2025年3月ღღღ◈，智驰领驭发布全球首款基于PCIE4.0的车载 光传输模块及解决方案ღღღ◈，未来有望推动FTTV（FibertotheVehicle）在车载总线网络的落地ღღღ◈。 盈利预测与投资建议 受益于全球AI基础设施投入的持续性以及AI芯片带宽的持续增加ღღღ◈，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为83.5/107.2/133.1亿元ღღღ◈，yoy分别为61.5%/28.4%/24.1%ღღღ◈，当前公司动态市盈率处于较低区间澳门尼威人平台网站ღღღ◈，维持“买入-A”评级ღღღ◈。 风险提示 受AIInfra降本和关税政策不确定性影响海外CSP资本开支不及预期ღღღ◈；北美CSP导入新供应商导致公司既有供货份额下降ღღღ◈；国内营收占比提升导致公司综合毛利率下降ღღღ◈；汇率变化影响公司盈利能力等ღღღ◈。

　　中际旭创(300308) 事件ღღღ◈： 2025年4月21日ღღღ◈，中际旭创发布2024年及2025年一季度报告ღღღ◈。2024年全年ღღღ◈，公司实现营业收入238.62亿元ღღღ◈，同比增长122.64%ღღღ◈；实现归母净利润51.71亿元ღღღ◈，同比增长137.93%ღღღ◈。2025年Q1ღღღ◈，公司实现营业收入66.74亿元ღღღ◈，同比增长37.82%ღღღ◈，环比增长1.90%ღღღ◈；实现归母净利润15.83亿元ღღღ◈，同比增长56.83%ღღღ◈，环比增长11.56%ღღღ◈。 点评ღღღ◈： 算力硬件需求旺盛ღღღ◈，高速率产品占比提升带动盈利能力提升 收入端ღღღ◈，海内外算力需求持续旺盛ღღღ◈，800G/1.6T等高速率产品带动收入规模扩张ღღღ◈，硅光模块占比提升大幅缓解eml芯片供给瓶颈ღღღ◈。盈利端ღღღ◈，毛利率季度环比上行ღღღ◈，期间费率持续压实ღღღ◈。1）毛利率方面ღღღ◈，随着新结构ღღღ◈、高速率的产品的占比提升ღღღ◈、成本降低及海外工厂良率的提升ღღღ◈，2024Q4及2025Q1毛利率季度环比分别提升1.45和1.62pctsღღღ◈，达到35.08%和36.70%ღღღ◈；2）费用率方面ღღღ◈，降本增效措施持续推进ღღღ◈，公司2024年期间费用率同比下降1.35pctsღღღ◈。 需求国内外同步扩张ღღღ◈，关税的边际影响弱化 海外需求中ღღღ◈，北美云厂资本开支维持在高位ღღღ◈，其中meta的资本开支区间指引上行ღღღ◈，由600-650亿美元增长至640-720亿美元ღღღ◈。同时ღღღ◈，关税政策的边际影响弱化ღღღ◈，当前最新的版本对半导体分类下的通讯设备ღღღ◈、光模块等进行豁免ღღღ◈，公司也通过早期的海外产能布局及工序安排ღღღ◈，进行了风险规避ღღღ◈，当前泰国工厂出货的产品受关税影响小ღღღ◈。国内需求中ღღღ◈，2024年下半年开始国内客户400G的招标数量亦有显著增长ღღღ◈，800G的导入节奏亦在加快ღღღ◈，当前公司在国内的大客户项目中保持了领先的份额优势ღღღ◈。为了应对国内高速率光模块的快速起量的需求ღღღ◈，公司变更募集资金投资项目“苏州旭创高端光模块生产基地项目”ღღღ◈，并将该项目剩余的4.46亿元（具体以资金转出当日银行结息余额为准）建设新增“铜陵旭创高端光模块产业园三期项目”ღღღ◈，将进一步提升公司高端产品国内产能ღღღ◈。 投资建议与盈利预测 作为行业领先的光模块供应商ღღღ◈，将充分受益于算力硬件技术的迭代及需求扩张ღღღ◈。海内外需求的同步扩张ღღღ◈，叠加内部费用控制效率的提升ღღღ◈，我们预计2025-2027年ღღღ◈，公司营业收入分别为367.39ღღღ◈、454.74ღღღ◈、528.94亿元ღღღ◈，归母净利润分别为80.83ღღღ◈、99.75ღღღ◈、118.61亿元ღღღ◈，对应PE估值分别为13ღღღ◈、11ღღღ◈、9倍ღღღ◈，维持“买入”评级ღღღ◈。 风险提示 国际贸易摩擦加剧ღღღ◈、AI硬件需求及部署节奏不及预期ღღღ◈、宏观经济波动风险

　　中际旭创(300308) 事件ღღღ◈：公司发布2024年年报及2025年一季报ღღღ◈。24年实现营业收入238.61亿元ღღღ◈，同122.64%ღღღ◈；归母净利润51.71亿元ღღღ◈，同增137.93%ღღღ◈。25年Q1实现营业收入66.74亿元ღღღ◈，同增37.82%ღღღ◈；归母净利润15.83亿元ღღღ◈，同增56.83%ღღღ◈。 800G出货增加叠加1.6T出货预期ღღღ◈，毛利率仍有向上空间ღღღ◈：24年光模块量价齐升ღღღ◈：（1）终端客户对算力基础设施的持续建设ღღღ◈，资本开支强劲增长带光模块销售的大幅增加ღღღ◈，光模块销量由745万只增长到1459万只ღღღ◈；（2）800G和400G高端光模块销售占比提升ღღღ◈，公司业务结构不断优化ღღღ◈，模块均价由23年的1367元提升到24年的1569元ღღღ◈。如剔除汽车电子等业务ღღღ◈，光模块子公司苏州旭创24年单体收入227.29元（YoY+128%）ღღღ◈，净利润56.82亿元（YoY+138.28%）ღღღ◈，公司主业盈利能力更优ღღღ◈。 24年存货增加有备无患ღღღ◈，旺盛需求下公司产能同比翻倍ღღღ◈：公司存货23年年末/24年年末/25年一季末分别为42.95亿/70.5亿/78.2亿ღღღ◈。对比23年/24年末数据ღღღ◈，库存商品从8.20亿增长至20.55亿ღღღ◈，在需求旺盛的背景下库存商品未来发出交付则有望转换营业收入ღღღ◈；原材料从16.58亿增至21.82亿元ღღღ◈，在芯片仍紧缺的背景下原材料增长有备无患ღღღ◈；此外ღღღ◈，半成品ღღღ◈、周转材料账面价值均显著增加ღღღ◈，增长幅度与公司24年约翻倍增长的产能相匹配ღღღ◈。 一季度盈利能力提升ღღღ◈，静待1.6T需求大规模释放ღღღ◈：800Gღღღ◈：2025年H系列芯片&以太网交换机组网方式下ღღღ◈，用于推理或训推一体的数据中心网络对800G光模块需求持续提升ღღღ◈。1.6Tღღღ◈：1.6T光模块需求已经开始释放ღღღ◈，但客户需求有递延现象ღღღ◈，更大量部署预计在25年H2ღღღ◈，且2026年会比2025年有较大提升ღღღ◈。由于光模块向更高速率迭代ღღღ◈，25年Q1毛利率同增3.94pctღღღ◈，环增1.62pctღღღ◈。我们预计ღღღ◈，随着1.6T需求加速ღღღ◈，下半年公司业绩有望持续增长ღღღ◈。 此外ღღღ◈，Q1期间费用率为7.07%ღღღ◈，同减1.32pctღღღ◈，环减2.43pctღღღ◈。费用率同比缩减原因主要为收入显著增长使期间费用有所摊薄ღღღ◈，而环比缩减则是季节性规律ღღღ◈，近两年Q4费用计提往往多于前三季度ღღღ◈。 公司非美业务占比提升ღღღ◈，美国出口部分有望提交豁免申请ღღღ◈：从采购端来看ღღღ◈，公司已全面具备泰国生产能力ღღღ◈，所需的进口芯片可直接发往泰国厂进行后续生产ღღღ◈，采购端风险可控ღღღ◈；从出口端看ღღღ◈，公司出口目的地既有美国地区也有非美国地区ღღღ◈，且非美国地区的出口比例在2024年已大幅增长ღღღ◈，且非美地区出货量比例有望进一步增长ღღღ◈。此外ღღღ◈，公司正针对产品价值中可豁免的比例进行评估ღღღ◈，如满足条件即提交相关豁免申请ღღღ◈。 联合车联天下发布车载光通信模块产品ღღღ◈，布局车载业务探索新增长点ღღღ◈：公司与车联天下发布双方联合打造的“光电融合方案”及新一代车载高带宽光通信传输模块产品ღღღ◈，该方案具备更高的数据传输速率ღღღ◈、轻量化ღღღ◈、抗电磁干扰ღღღ◈、更强的环境适应性和系统集成能力ღღღ◈，将为智能座舱ღღღ◈、自动驾驶等场景提供更稳定ღღღ◈、高效的信息传输支撑ღღღ◈。中际旭创作为领先的光通信模块与系统解决方案供应商ღღღ◈，依托在光电感知与光纤通信领域的深厚技术积累ღღღ◈，不断拓展面向智能汽车市场的产品与解决方案ღღღ◈。车联天下专注于智能座舱系统ღღღ◈、智能辅助驾驶系统及舱驾融合系统的研发与落地ღღღ◈，已构建起面向智能汽车核心架构的全栈式解决方案体系ღღღ◈。未来双方将强强联合ღღღ◈，共同构建光电智能融合的新型解决方案体系ღღღ◈，助力智能汽车向更高阶智能化迈进ღღღ◈。 投资建议ღღღ◈：虽然800G光模块需求旺盛ღღღ◈，但1.6T光模块需求有一定程度递延ღღღ◈。我们预测25-27年归母净利润分别为78.7/103.3/124.0亿元（此前预测25-26年为103.6亿元/131.9亿元）对应PE为14X/10X/9Xღღღ◈，维持“买入”评级ღღღ◈。 风险提示ღღღ◈：下游需求低预期ღღღ◈；全球疫情影响超预期ღღღ◈；市场竞争风险ღღღ◈；产品研发风险ღღღ◈。

　　中际旭创(300308) 事件ღღღ◈： 2025年4月21日ღღღ◈，中际旭创发布2024年报和2025年一季报ღღღ◈：2024年ღღღ◈，公司实现营业收入238.62亿元ღღღ◈，同比增长122.64%ღღღ◈；实现归属上市公司股东的净利润51.71亿元ღღღ◈，同比增长137.93%ღღღ◈。2025年一季度ღღღ◈，公司实现营业收入66.74亿元ღღღ◈，同比增长37.82%ღღღ◈；实现归属上市公司股东的净利润15.83亿元ღღღ◈，同比增长56.83%ღღღ◈。 观点ღღღ◈： 高速光模块需求快速增长ღღღ◈，公司业绩持续增长ღღღ◈。得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增加ღღღ◈、产品结构不断优化以及持续的降本增效ღღღ◈，公司产品毛利率ღღღ◈、净利润率进一步得到提升ღღღ◈。2024年ღღღ◈，公司实现营业收入238.62亿元ღღღ◈，同比增长122.64%ღღღ◈；实现归母净利51.71亿元ღღღ◈，同比增长137.93%ღღღ◈。同样得益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G等高端光模块销售的增加ღღღ◈，公司2025年一季度业绩延续增长态势ღღღ◈，实现营业收入66.74亿元ღღღ◈，同比增长37.82%ღღღ◈；实现归母净利15.83亿元ღღღ◈，同比增长56.83%ღღღ◈。 全球化布局巩固优势ღღღ◈，高速光模块放量有望带动公司业绩持续增长ღღღ◈。公司高端光模块业务占主营业务的90%以上ღღღ◈，而光模块产品海外销售占比较高ღღღ◈，为满足海内外客户需求的持续增长和保障供应链稳定ღღღ◈，公司在国内ღღღ◈、北美ღღღ◈、东南亚多地建立了研发中心ღღღ◈、生产基地ღღღ◈、销售机构等ღღღ◈，构建了全球化运营格局ღღღ◈。此外ღღღ◈，800G及1.6T需求的增长有望带动公司业绩持续增长ღღღ◈。根据Lightcounting预测ღღღ◈，2025年800G以太网光模块市场规模将超过400Gღღღ◈，随着高速光模块的快速导入ღღღ◈，预计2029年800G和1.6T光模块的整体市场规模将超过160亿美元ღღღ◈。根据Coherent预测ღღღ◈，未来五年内800G和1.6T光模块有望成为市场主流产品ღღღ◈。 盈利预测及投资评级ღღღ◈：随着高速光模块需求的快速增长ღღღ◈，公司业绩持续增长ღღღ◈。2025年一季度得益于800G和400G等高端光模块销售的增加ღღღ◈，公司业绩保持高速增长态势ღღღ◈，我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入353.54亿元（前值为363.74亿元）ღღღ◈、436.79亿元（前值为458.65亿元）ღღღ◈、503.08亿元ღღღ◈，归母净利润81.97亿元（前值为79.82亿元）ღღღ◈、106.93亿元（前值为105.07亿元）ღღღ◈、127.10亿元ღღღ◈，当前股价对应PE分别为11.0ღღღ◈、8.4ღღღ◈、7.1倍ღღღ◈。参考2025年可比公司平均估值35.5倍PEღღღ◈，维持买入评级ღღღ◈。 风险提示ღღღ◈：光模块市场需求不及预期ღღღ◈；光模块产品价格下滑ღღღ◈；行业竞争加剧ღღღ◈；汇率波动风险ღღღ◈；宏观环境出现不利变化ღღღ◈；关税政策不利影响ღღღ◈；所引用数据来源发布错误数据ღღღ◈。

　　中际旭创(300308) 投资摘要 事件概述 2025年4月21日ღღღ◈，中际旭创发布2024年年报及2025年Q1季报ღღღ◈。年报数据显示ღღღ◈，公司实现营业收入238.62亿元ღღღ◈，同比增长122.64%ღღღ◈；实现归母净利润51.71亿元ღღღ◈，同比增长137.93%ღღღ◈。Q1季度数据来看ღღღ◈，公司实现营业收入66.74亿元ღღღ◈，同比增长37.82%ღღღ◈；实现归母净利润15.83亿元ღღღ◈，同比增长56.83%ღღღ◈。 核心观点 产品结构加速优化ღღღ◈，产能供给持续扩容ღღღ◈。营业收入层面ღღღ◈，我们认为24年公司营收规模的扩容主要系光模块产品大规模出货的影响ღღღ◈，此外汽车光电子业务同比增幅达128.11%ღღღ◈，子公司智驰致远及其下属公司君歌电子为公司业务精进提供了一定助力ღღღ◈。归母净利润层面ღღღ◈，利润端的攀升由800G/400G高端产品出货比重增加ღღღ◈、产品优化所带来的毛利率ღღღ◈、净利率提升所致ღღღ◈。此外ღღღ◈，24年内公司光模块产能ღღღ◈、产量ღღღ◈、销量分别同比增长113.72%ღღღ◈、125.55%ღღღ◈、95.84%ღღღ◈，“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”持续推进ღღღ◈，产能供应的持续提升为公司业绩扩容的可持续性奠定坚实基础ღღღ◈。 费用管控能力增强ღღღ◈，利润率水平逐步改善ღღღ◈。费用方面ღღღ◈，24年旭创销售ღღღ◈、管理ღღღ◈、研发三费费用率分别达0.84%ღღღ◈、2.85%ღღღ◈、5.21%ღღღ◈，相较23年分别减少0.32个百分点ღღღ◈、1.20个百分点ღღღ◈、1.69个百分点ღღღ◈，费用增长显著弱于收入水平增加ღღღ◈，这一下降趋势于25年Q1继续保持ღღღ◈，销/管/研三费费用率降至0.75%/2.22%/4.35%ღღღ◈。利润率方面ღღღ◈，毛利率ღღღ◈、净利率呈现稳步前行趋势ღღღ◈，2024公司光模块产品毛利率为34.65%ღღღ◈，较上一年度提升约0.51个百分点ღღღ◈；公司总净利润率则从23年的20.60%提升至24年的22.51%ღღღ◈，这一数据于25年Q1提升至25.33%ღღღ◈。 贸易战影响或小于预期ღღღ◈，算力需求催生光模块需求ღღღ◈。我们认为中际旭创受到贸易战的影响或小于预期ღღღ◈，理由如下ღღღ◈：1）公司与主要客户和供应商均建立了良好的长期合作关系ღღღ◈，客户粘性较强ღღღ◈；2）公司可通过外汇套期保值以及加快海外布局等方式应对相应风险ღღღ◈。此外ღღღ◈，今年以来以DeepSeek R1为代表的推理模型步入密集迭代期ღღღ◈，推理算力需求增长迅猛ღღღ◈，公司作为全球光通信的领军企业ღღღ◈，有望率先受益于本轮推理算力发展趋势ღღღ◈，具体产品形态表现为以下两个层面ღღღ◈：1）传统光模块向着高速率系列加速推进ღღღ◈；2）CPO硅光模块低功耗逻辑明确ღღღ◈，有望带来旭创成长的发展新增量ღღღ◈。 投资建议 伴随北美/中国大陆各云厂商资本开支的增加ღღღ◈，算力集群全球化建设新局面开始出现ღღღ◈，以光模块为代表的光通信产业链有望得到进一步强化ღღღ◈。公司是全球领先的光模块厂商ღღღ◈，有望依靠800G/1.6T光模块的放量实现企业高速成长ღღღ◈。我们预计2025-2027年公司营业收入为381.91ღღღ◈、406.87ღღღ◈、433.73亿元ღღღ◈，实现归母净利润86.02ღღღ◈、97.72ღღღ◈、107.86亿元ღღღ◈，同比增长66.34%ღღღ◈、13.61%ღღღ◈、10.38%ღღღ◈，对应PE为10.28/9.05/8.20倍ღღღ◈，维持“买入”评级ღღღ◈。 风险提示 AI大模型商用化不及预期ღღღ◈；北美云厂商投资不及预期ღღღ◈；网络架构转变ღღღ◈；宏观经济不及预期等ღღღ◈。

　　中际旭创(300308) 投资要点 事件ღღღ◈：公司发布2024年业绩ღღღ◈，2024年公司实现营收238.6亿元ღღღ◈，同比+122.6%ღღღ◈；归母净利润51.7亿ღღღ◈，同比+137.9%ღღღ◈；毛利率33.8%ღღღ◈，同比+0.8pctღღღ◈。4Q24公司实现营收65.5亿ღღღ◈，同比+77.6%ღღღ◈，环比+0.5%ღღღ◈；归母净利润14.2亿ღღღ◈，同比+61.7%ღღღ◈，环比+1.8%ღღღ◈。1Q25公司实现营收66.7亿ღღღ◈，同比+37.8%ღღღ◈，环比+1.9%ღღღ◈；归母净利润15.8亿ღღღ◈，同比+56.8%ღღღ◈，环比+11.6%ღღღ◈。公司业绩符合市场预期ღღღ◈。 光模块出货量ღღღ◈、价齐升ღღღ◈，泰国产能布局落地ღღღ◈。2024年公司光模块收入228.9亿ღღღ◈，同比+124.8%ღღღ◈，单价同比+14.9%至1569元只ღღღ◈；销售/生产1459/1536万只ღღღ◈，同比+95.6%/+125.6%ღღღ◈，我们认为系下游AI算力需求拉动公司产品量价齐升ღღღ◈。公司在泰国布局产能逐渐落地ღღღ◈，已具备全面生产能力ღღღ◈，2024年子公司TeraHop Pte（全资控股泰国工厂）收入/净利润分别为111.3/6.9亿元ღღღ◈，同比+387.5/152.0%ღღღ◈，同时净利率由12.0%降至6.2%ღღღ◈。我们认为800G/400G产品ღღღ◈、以及硅光模块出货比重快速增加ღღღ◈，推动公司光模块毛利率同步提升ღღღ◈，2024年光模块业务毛利率34.6%ღღღ◈，同比+0.5pctღღღ◈；4Q24/1Q25综合毛利率分别为35.1%/36.7%ღღღ◈，环比+1.4pct/+1.6pctღღღ◈。 毛利率持续提升ღღღ◈，费用率亦进一步优化ღღღ◈。4Q24/1Q25综合毛利率分别为35.1%/36.7%ღღღ◈，环比+1.4pct/+1.6pctღღღ◈，我们认为主要系产品结构持续优化ღღღ◈、海外产能良率提升ღღღ◈、硅光模块出货占比增加ღღღ◈。同时得益于出货增加及业务体系整合ღღღ◈，2024年公司销售/管理/研发费用率为0.8%/2.8%/5.2%ღღღ◈，同比-0.3/-1.2/-1.7pctღღღ◈，考虑公司2025年出货量有望进一步增加ღღღ◈，费用率可继续摊薄ღღღ◈。 公司有望深度受益于2025年800Gღღღ◈、1.6T需求高景气+硅光加速渗透ღღღ◈。我们认为2025年产业需求有以下趋势ღღღ◈：1）云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建网络迭代三重趋势下ღღღ◈，2025年对800G光模块的需求将充分释放ღღღ◈；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练ღღღ◈、训推一体上的优势ღღღ◈，同时自身客户结构持续优化ღღღ◈，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用ღღღ◈；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺ღღღ◈、承接硅基共封装趋势ღღღ◈、降低成本三层产业逻辑ღღღ◈，有望加速渗透ღღღ◈。公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商ღღღ◈，能够对接到主流客户需求ღღღ◈，同时扩产有序推进ღღღ◈，在上游物料紧缺背景下ღღღ◈，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势ღღღ◈，进而深度受益于800Gღღღ◈、1.6T及硅光的产业需求趋势ღღღ◈。 盈利预测与投资评级ღღღ◈：考虑到国际形势不确定性ღღღ◈，我们将公司2025/2026年归母净利润由94.5/111.5亿元调整为82.4/97.0亿元ღღღ◈，并预测2027年归母净利润为114.5亿元ღღღ◈，2025年4月22日收盘价对应PE分别为10.7/9.1/7.7倍ღღღ◈，公司作为全球龙头领先布局海外产能与前沿技术ღღღ◈，维持公司“买入”评级ღღღ◈。 风险提示ღღღ◈：高速光模块需求不及预期ღღღ◈；客户开拓与份额不及预期ღღღ◈；产品研发落地不及预期ღღღ◈；行业竞争加剧ღღღ◈；原材料供应紧缺ღღღ◈；产业技术迭代ღღღ◈。

　　中际旭创(300308) 事件ღღღ◈：近日ღღღ◈，公司发布2024年年报及2025年一季报ღღღ◈。 2024年业绩高速增长符合预期ღღღ◈，1Q25业绩超预期ღღღ◈。 2024年公司实现营收238.62亿元ღღღ◈，同增122.64%相约同城ღღღ◈，实现归母净利润51.71亿元ღღღ◈，同增137.93%ღღღ◈；1Q25实现营收66.74亿元ღღღ◈，同增37.82%ღღღ◈，实现归母净利润15.83亿元ღღღ◈，同增56.83%ღღღ◈。单季度方面ღღღ◈，4Q24公司实现营收65.50亿元ღღღ◈，同增77.61%ღღღ◈，实现归母净利润14.19亿元ღღღ◈，同增61.66%ღღღ◈。利润率方面ღღღ◈，2024年公司实现毛利率33.81%ღღღ◈，同增0.82pctღღღ◈，实现净利率22.51%ღღღ◈，同增1.91pctღღღ◈，1Q25实现毛利率36.70%ღღღ◈，同增3.94pctsღღღ◈，实现净利率25.33%ღღღ◈，同增4.11pctsღღღ◈，整体来说ღღღ◈，2024年业绩符合预期ღღღ◈，1Q25业绩超预期ღღღ◈。 AI拉动公司业绩高增ღღღ◈，强需求背景下高速率产品有望进一步拉动ღღღ◈：随着全球范围内人工智能建设的高速推进ღღღ◈，公司作为龙头企业受益于以400Gღღღ◈、800G为代表的高速率光模块需求增长ღღღ◈，公司产品具备量价齐升的基础ღღღ◈。根据Lightcountingღღღ◈，受益于AI集群应用对以太网光收发器的强劲需求ღღღ◈，以及云服务厂商对其密集波分复用（DWDM）网络的升级等ღღღ◈，2024-2029年光模块全球市场规模或将以22%的CAGR 保持增长ღღღ◈，至2029年有望突破370亿美元ღღღ◈。 2024年公司海外业务占比达86.81%ღღღ◈，4Q24单季度海外市场微软ღღღ◈、Metaღღღ◈、谷歌相约同城ღღღ◈、亚马逊四家公司合计资本支出同比提升69%至706亿美元ღღღ◈。根据 Factset一致预期ღღღ◈，2025 年四家公司的合计资本开支预计将同比增长37%至3055亿美元ღღღ◈，叠加英伟达GB200及GB300机柜的强劲需求ღღღ◈，以800Gღღღ◈、1.6T为主的高速率光模块有望为公司提供充足的增长动能ღღღ◈。 投资建议ღღღ◈：随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入ღღღ◈，以GPU服务器引领智算底座或将成为2025年及未来的主要发展方向之一ღღღ◈，对于高毛利800G及更高速率的光模块需求持续性提升ღღღ◈，更高速率1.6T光模块的研发及试用也或将更进一步ღღღ◈，公司作为行业领先ღღღ◈，在行业高成长性已现的基础上ღღღ◈，有望持续受益ღღღ◈。我们预测公司2025/2026/2027年将实现营收374.49/456.66/531.91亿元ღღღ◈，同增56.94%/21.94%/16.48%ღღღ◈；将实现归母净利润分别为81.97/100.95/120.05亿元ღღღ◈，同增58.50%/23.16%/18.92%ღღღ◈，对应2025/2026/2027年PE分别为10.79/8.76/7.37倍ღღღ◈，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力ღღღ◈，维持对公司“推荐”评级ღღღ◈。 风险提示ღღღ◈： AI发展不及预期的风险ღღღ◈，新产品导入不及预期的风险ღღღ◈，研发进展不及预期的风险ღღღ◈，光模块行业竞争加剧的风险等ღღღ◈。

　　Solid 1Q25 earnings w/ strong beat on margins

　　中际旭创(300308) Innolight has announced 1Q25 results. Revenue was up 38% YoY and 2% QoQto RMB6.7bn, driven by continued global cloud capex and growing demand for400G/800G optical transceivers. NP was up 57% YoY and 12% QoQ toRMB1.6bn, driven by growth in orders and a better margin. GPM improved to36.7% (vs. 32.8%/35.1% in 1Q24/4Q24), significantly above BBG consensus of31.9% despite that 1Q GPM was normally lower due to seasonality and priceadjustments. Mgmt. attributed the 1Q25 margin beat to 1) a favourable productmix (greater revenue contribution from 800G), 2) operation optimization, and 3)margin improvements from overseas factories. Maintain BUY on Innolight, asthe company is a key AI beneficiary. We revise TP to RMB151 based on 21.5x2025E P/E (vs. prior 27x), at par with the peers’ average and reflecting risinggeopolitical uncertainties and lower sector sentiment. Expect solid 400G/800G demand from overseas/domestic CSPs in2025; 1.6T shipments to accelerate starting in 2Q. Mgmt. remainsconfident in 800G sales, as overseas customers have largely transitionedfrom 400G to 800G deployments. While 400G shipments declinedtemporarily, the company noted a pickup in domestic demand, supported byrising domestic cloud capex, driving a recovery in 400G shipments in thecoming quarters. 1.6T contribution was lower than expected in 1Q but isforecasted to grow sequentially, per mgmt. We expect Innolights revenue toincrease by 47% in FY25 (vs. 123% YoY in FY24), driven by continued cloudspending on AI infrastructure. We project the companys GPM to stay at around 35%-36% in FY25/26E,driven by continued 800G shipments, 1.6T ramp-up, and annual priceadjustments. The companys 1Q GPM was up 1.6ppt QoQ (vs. -3.2ppt/-2.6ppt for 1Q23/1Q24) and beat our estimate by 4.8ppt. We forecast its FY25GPM to be 35.3%. Tariff risks mitigated by offshore capacity. Mgmt. noted minimal tariffexposure with all shipments now coming from its 70k sqm Thailand facility,which manufactures high-end 400G/800G products and benefits from zerotariff treatment under the current trade rules. However, we maintain acautious stance in light of ongoing geopolitical uncertainty. Maintain BUY with TP adjusted to RMB151. We believe Innolightsfundamentals are intact, with revenue/NP revised up slightly by 3%/1% forFY25. The company remains a key beneficiary of AI infrastructureinvestment and enjoys growth potential from both overseas and domesticcloud capex. New TP is based on 21.5x 2025E P/E (vs. prior 27x), which ispeers avg. The companys stock is currently trading at 11.4x 2025E P/E,which is lower than 1SD-below historical 5-years avg. of 12.8x, undemandingin our view. Risks: 1) future tariff uncertainty that may affect the company’soperations; 2) rising raw material costs, and 3) slower-than-expected rampup speed.

　　中际旭创(300308) 核心观点 中际旭创2024年主营收入238.62亿元ღღღ◈，同比增长122.64%ღღღ◈；实现归母净利润51.71亿元ღღღ◈，同比增长137.93%ღღღ◈；扣非净利润为50.68亿元ღღღ◈，同比增长138.66%ღღღ◈。拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税)ღღღ◈。公司同时发布2025年一季报ღღღ◈，一季度营业收入67.42亿元ღღღ◈，同比增长37.82%ღღღ◈；净利润15.83亿元ღღღ◈，同比增长56.83%ღღღ◈。 高速光模块（400G/800G）出货快速增加ღღღ◈。受益于AI发展和互联网云厂商持续加大资本开支ღღღ◈，公司光通信收发模块产品2024年收入达229亿元ღღღ◈，同比增长125%ღღღ◈，占收比95.9%（同比提升0.9pct）ღღღ◈。公司高速光模块产品主要销往北美ღღღ◈、欧洲等ღღღ◈，2024年境外收入占比达86.8%ღღღ◈。在Lightcounting发布的2022/2023年度光模块厂商排名中ღღღ◈，公司市场份额持续保持全球第一ღღღ◈。 产品结构不断优化ღღღ◈，毛利率持续提升ღღღ◈，费用率管控良好ღღღ◈。受益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增加ღღღ◈、产品结构不断优化以及持续的降本增效ღღღ◈，公司产品毛利率不断提升ღღღ◈，公司2023年/2024年/2025年Q1毛利率分别为20.6%/22.5%/25.3%ღღღ◈。随着英伟达GB200/GB300芯片加速交付ღღღ◈，公司1.6T光模块产品有望在Q2逐步放量ღღღ◈，后续公司毛利率有望进一步提升ღღღ◈。公司经营规模随快速增长ღღღ◈，销售/管理/研发费用同比分别增长60%/57%/68%ღღღ◈，但整体费用率管控良好ღღღ◈，销售/管理/研发费用率分别为0.84/2.85/5.21,同比分别减少0.32pct/1.20pct/1.69pctღღღ◈。 公司重视技术创新ღღღ◈，积极布局前沿技术ღღღ◈，把握每一轮光通信技术迭代ღღღ◈。（1）公司在前沿光通信技术ღღღ◈，包括硅光ღღღ◈、相干技术ღღღ◈、LPO（线性驱动可插拔光模块）ღღღ◈、LRO（半重定时线性链接）ღღღ◈、CPO（光电共封装技术）等技术均有布局ღღღ◈。早在2024年OFC展会上就展示了800G/1.6T硅光模块和800G相干模块ღღღ◈。（2）公司具备并快速量产和高质交付能力ღღღ◈，公司拥有制造管理经验ღღღ◈、光通信运营经验皆平均超过10年的管理团队ღღღ◈，构建了万级洁净室的净化生产环境及自动化生产线万只大幅增长澳门尼威人平台网站ღღღ◈。 风险提示ღღღ◈：AI发展不及预期ღღღ◈、技术创新发展不及预期ღღღ◈、行业竞争加剧ღღღ◈。 投资建议ღღღ◈：维持2025-2026年盈利预测ღღღ◈，新增2027年盈利预测ღღღ◈，预计公司2025-2027年归母净利润分别为78.7/96.3/100.3亿元ღღღ◈，当前股价对应PE分别为11/9/9Xღღღ◈，维持“优于大市”评级ღღღ◈。

　　中际旭创(300308) 事件ღღღ◈：4月20日ღღღ◈，公司发布2024年年报及2025年一季报ღღღ◈。2024年全年实现营收238.62亿元ღღღ◈，同比增长122.6%ღღღ◈，实现归母净利润51.71亿元ღღღ◈，同比增长137.9%ღღღ◈，实现扣非归母净利润50.68亿元ღღღ◈，同比增长138.7%ღღღ◈。2025年一季度来看ღღღ◈，单季度实现营收66.74亿元ღღღ◈，同比增长37.8%ღღღ◈，环比增长1.9%ღღღ◈，实现归母净利润15.83亿元ღღღ◈，同比增长56.8%ღღღ◈，环比增长11.6%ღღღ◈，实现扣非归母净利润15.68亿元ღღღ◈，同比增长58.4%ღღღ◈，环比增长16.1%ღღღ◈。 AI带动高端光模块需求ღღღ◈，助力公司业绩高增ღღღ◈：2024年全年及2025年一季度ღღღ◈，公司营收分别实现了同比122.6%和37.8%的高增长ღღღ◈，业绩高增主要得益于重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施投资ღღღ◈，使得公司400G/800G等高端产品出货量显著增加ღღღ◈。按业务拆分2024年营收ღღღ◈，1）光模块ღღღ◈：24年实现营收228.86亿元ღღღ◈，同比增长124.8%ღღღ◈，营收占比95.9%ღღღ◈。销量方面ღღღ◈，2024年光模块总计出货1459万只ღღღ◈，同比增长95.6%ღღღ◈；2）光组件ღღღ◈：24年实现营收2.14亿元ღღღ◈，同比增长6.2%ღღღ◈，营收占比0.9%ღღღ◈；3）汽车光电子ღღღ◈：24年实现营收7.62亿元ღღღ◈，同比增长128.1%ღღღ◈，营收占比3.2%ღღღ◈。按地区拆分营收相约同城ღღღ◈，1）境外ღღღ◈：营收为207.16亿元ღღღ◈，同比增长128.3%ღღღ◈，营收占比为86.8%ღღღ◈，毛利率为36.74%ღღღ◈，同比下降0.93pctღღღ◈；2）境内ღღღ◈：营收为31.46亿元ღღღ◈，同比增长91.3%ღღღ◈，营收占比为13.2%ღღღ◈，毛利率为14.45%ღღღ◈，同比增长7.31pctღღღ◈。 费用管控能力良好ღღღ◈，高端产品营收占比持续提升助力公司盈利能力提升ღღღ◈：公司2024年综合毛利率为33.81%ღღღ◈，同比增长0.81pctღღღ◈，2025年一季度ღღღ◈，综合毛利率进一步提升至36.70%ღღღ◈。费用率方面ღღღ◈，公司持续推进降本增效ღღღ◈，2024年销售费用率0.84%ღღღ◈，同比下降0.33pctღღღ◈，管理费用率为2.85%ღღღ◈，同比下降1.20pctღღღ◈，研发费用率为5.21%ღღღ◈，同比下降1.69pctღღღ◈。 发布股权激励计划ღღღ◈，进一步提振未来发展动力ღღღ◈：3月18日ღღღ◈，公司发布《第四期限制性股票激励计划（草案）》ღღღ◈，拟授予的限制性股票总量为1000万股（占总股本的0.91%）ღღღ◈，首次授予的激励对象总人数为772人ღღღ◈，授予价格为54.00元ღღღ◈，分四个归属期ღღღ◈，每个归属期的业绩考核目标分别为25年营收不低于310亿元ღღღ◈、25~26年营收累计不低于700亿元ღღღ◈、25~27年营收累计不低于1170亿元ღღღ◈、25~28年营收累计不低于1732亿元ღღღ◈。 投资建议ღღღ◈：公司是全球数通光模块龙头厂商ღღღ◈，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先ღღღ◈，同时公司在光模块前沿技术领域先发优势显著ღღღ◈，未来有望持续受益于AI带来的高端数通光模块需求增长ღღღ◈。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为83.93/106.65/128.20亿元ღღღ◈，对应PE倍数为11x/8x/7xღღღ◈。维持“推荐”评级ღღღ◈。 风险提示ღღღ◈：AI需求不及预期ღღღ◈，行业竞争加剧ღღღ◈，关税政策变化风险ღღღ◈。

　　中际旭创(300308) 业绩符合预期ღღღ◈，受益于高端光模块销售增加ღღღ◈，维持“买入”评级 2025年4月20日公司发布2024年年报及2025年一季度财报ღღღ◈，2024年公司实现营收238.62亿元ღღღ◈，同比增加122.64%ღღღ◈，实现归母净利润51.71亿元ღღღ◈，同比增长137.93%ღღღ◈，2025Q1公司实现营收66.74亿元ღღღ◈，同比增长37.82%澳门尼威人平台网站ღღღ◈，环比增长1.90%ღღღ◈，实现归母净利润15.83亿元ღღღ◈，同比增长56.83%ღღღ◈，环比增长11.56%ღღღ◈。2025年Q1ღღღ◈，公司销售毛利率达36.70%ღღღ◈，同比提升3.94pctღღღ◈，销售净利率为25.33%ღღღ◈，同比减少4.11pctღღღ◈。从费用率上来看ღღღ◈，2025年Q1公司销售费用率为0.75%ღღღ◈，同比降低0.18pctღღღ◈，管理费用率为6.57%ღღღ◈，同比降低1.41pctღღღ◈。整体来看ღღღ◈，受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G等高端光模块销售的增加ღღღ◈，公司业绩持续拓展ღღღ◈，因此我们上调原2025年ღღღ◈、2026年盈利预测82.19ღღღ◈、90.26亿元ღღღ◈，并新增2027年盈利预测ღღღ◈，预计公司2025-2027年归母净利润分别为87.83ღღღ◈、123.13ღღღ◈、162.06亿元ღღღ◈，当前股价对应PE为10.0/7.1/5.4倍相约同城ღღღ◈，维持“买入”评级ღღღ◈。 公司持续拓展海外市场ღღღ◈，2023年全球排名第一 公司产品主要面向北美ღღღ◈、欧洲等国家或地区澳门尼威人平台网站ღღღ◈，2024年ღღღ◈，公司海外收入达207.16亿元ღღღ◈，同比增长128.32%ღღღ◈。公司凭借行业领先的技术研发能力ღღღ◈、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势ღღღ◈，赢得了海内外客户的广泛认可ღღღ◈，在Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名中ღღღ◈，中际旭创排名全球第一ღღღ◈，目前公司与主要客户和供应商均建立了良好的长期合作关系ღღღ◈，并通过外汇套期保值以及加快海外布局等方式应对相应风险ღღღ◈。 公司高度重视研发投入ღღღ◈，综合能力领先 2025年Q1公司研发费用为2.90亿元ღღღ◈，同比提升12.80%ღღღ◈，研发费用率达4.35%ღღღ◈。2024年ღღღ◈，公司在OFC2024现场展示了800G/1.6T硅光模块和800G相干模块ღღღ◈，公司拥有的专利数量为371件ღღღ◈，其中发明专利195件ღღღ◈；2024年度新增授权专利58件ღღღ◈，其中发明专利23件ღღღ◈。我们认为随着全球AI算力进一步发展ღღღ◈，算力基础设施需求有望进一步得到释放ღღღ◈，公司高度重视研发创新ღღღ◈，深度布局前沿技术ღღღ◈，有望继续保持行业先发优势ღღღ◈，对全球海外风险有一定抵挡能力ღღღ◈，建议持续关注板块回暖机遇ღღღ◈。 风险提示ღღღ◈：光模块业务发展不及预期的风险ღღღ◈、技术升级的风险ღღღ◈、供应链稳定性的风险ღღღ◈、存在贸易壁垒的风险 财务摘要和估值指标

　　中际旭创(300308) 业绩简评 2025年4月20日ღღღ◈，公司发布2024年年报及2025年一季报ღღღ◈。2024年公司实现营业收入238.62亿元ღღღ◈，同比增长122.64%ღღღ◈；实现归母净利润51.71亿元ღღღ◈，同比增长137.93%ღღღ◈。2025年一季度公司实现营业收入66.74亿元ღღღ◈，同比增长37.82%ღღღ◈；实现归母净利润15.83亿元ღღღ◈，同比增长56.83%ღღღ◈。 经营分析 业绩持续快速增长ღღღ◈，EML短缺的影响2025年将得到缓解ღღღ◈：受益于AI行业发展ღღღ◈，得益于800G等高端产品出货的快速增加以及持续降本增效ღღღ◈，公司业绩ღღღ◈、毛利率ღღღ◈、净利润率进一步得到提升ღღღ◈。2024年公司实现毛利率33.80%ღღღ◈，同比增长0.92pctღღღ◈；实现净利率21.67%ღღღ◈，同比增长1.39pctღღღ◈。根据Factset一致预期ღღღ◈，2025年四家公司的合计资本开支预计将同比增长37%至3055亿美元ღღღ◈，光模块需求量将进一步快速增长ღღღ◈。同时EML短缺的影响预计将在2025年上半年逐步缓解ღღღ◈，下半年全面缓解ღღღ◈。后续公司业绩持续快速增长可期ღღღ◈。 高速率光模块需求旺盛ღღღ◈，将带动公司业绩持续提升ღღღ◈：根据Lightcounting预测ღღღ◈，2025年800G以太网光模块市场规模将超过400Gღღღ◈。随着高速光模块的快速导入ღღღ◈，预计2029年800G和1.6T光模块的整体市场规模将超过160亿美元ღღღ◈。根据Coherent预测ღღღ◈，未来五年内800G和1.6T光模块有望成为市场主流产品ღღღ◈。根据公司公告ღღღ◈，预计1.6T光模块产品出货量将在2025年逐季环比增长ღღღ◈。高速率光模块需求旺盛将带动公司业绩持续增长ღღღ◈。 硅光方案有望成为公司重要优势ღღღ◈：根据Lightcounting预测ღღღ◈，全球硅光模块市场将在2026年达到近80亿美元ღღღ◈，有望占一半市场份额ღღღ◈。硅光模块技术壁垒高ღღღ◈，具有高集成度ღღღ◈、低功耗等优势ღღღ◈，节约了部分的光源和无源器件数量ღღღ◈，BOM成本更低ღღღ◈。同时公司自研硅光芯片ღღღ◈，自制率更高ღღღ◈，硅光模块的毛利率相较传统光模块更有优势ღღღ◈。目前公司已在OFC2024现场展示了800G/1.6T硅光模块和800G相干模块ღღღ◈。硅光等新技术有望成为公司重要优势ღღღ◈。 盈利预测ღღღ◈、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为405.52/517.99/621.46亿元ღღღ◈，归母净利润为90.69/113.51/135.60亿元ღღღ◈，对应PE为9.64/7.70/6.45倍ღღღ◈，维持“买入”评级ღღღ◈。 风险提示 海外大厂资本开支不及预期ღღღ◈；中美贸易摩擦升级ღღღ◈；产品降价超预期ღღღ◈；市场竞争加剧ღღღ◈。

　　中际旭创(300308) 事件ღღღ◈： 公司发布一季度业绩预告ღღღ◈，2025年一季度预计实现归母净利润14-17亿元ღღღ◈，同比增长38.71%-68.44%ღღღ◈；扣除股权激励费用则约为16-19亿元ღღღ◈，同比增长45.39-72.65%ღღღ◈，中值约为60%ღღღ◈。一季度业绩略超预期ღღღ◈，维持“买入”建议ღღღ◈。 800G/400G高速产品需求持续高增ღღღ◈：报告期内ღღღ◈，得益于终端客户对算力基础设施的持续建设ღღღ◈、资本开支强劲增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加ღღღ◈，产品结构持续优化ღღღ◈，公司营业收入和净利润同比得到大幅提升ღღღ◈。此外一季度公司对限制性股票激励计划ღღღ◈、员工持股计划等事项确认股权激励费用ღღღ◈，导致归属于上市公司股东的净利润减少约3,700万元ღღღ◈。我们认为AI带来的高速光模块需求仍将持续未来数年ღღღ◈，公司业绩增长具有较强保障ღღღ◈。 关税担忧略有缓解ღღღ◈，AI快速发展奠定光模块行业需求ღღღ◈：目前公司海外营收占比约88%ღღღ◈，其中大部分出口美国相关大厂相约同城ღღღ◈。而市场较为担忧的关税问题近日有所缓解ღღღ◈，公司此前布局的泰国相关产能由于关税暂停90天ღღღ◈，预计短期所受影响低于此前市场预期ღღღ◈。当前AI产业发展仍是全球最重要的科技竞赛ღღღ◈，光模块对AI技术重要程度高ღღღ◈、而在AI产业链价值比重则相对较低ღღღ◈，因此过去互联网厂商等大客户在交易过程中愿意承担绝大部分关税波动ღღღ◈；且由于光模块产品重要性高ღღღ◈、全球范围内产能紧缺ღღღ◈、生产成本如光芯片大部分进口自美国ღღღ◈，因此光模块有一定可能获得相关关税豁免ღღღ◈；此外从行业整体竞争格局而言ღღღ◈，主要海外竞争者产能也大部分集中在亚洲ღღღ◈。综合以上情况来看ღღღ◈，公司受此次关税事件影响或低于此前市场预期ღღღ◈，公司处于估值低估ღღღ◈。 公司为光模块领域全球龙头ღღღ◈，1.6Tღღღ◈、硅光等新兴技术进展顺利ღღღ◈：光模块是算力产业的核心领域ღღღ◈，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座ღღღ◈，根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中ღღღ◈，中际旭创再度位列全球第一ღღღ◈，头部地位稳固ღღღ◈。新产品方面ღღღ◈，公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段ღღღ◈，预计今年Q4小批量出货ღღღ◈，2025年起逐步上量ღღღ◈，将带动公司营收新一轮增长ღღღ◈；此外公司硅光技术储备充足ღღღ◈，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片ღღღ◈。我们认为未来公司技术储备充足ღღღ◈，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位ღღღ◈。 盈利预测ღღღ◈：伴随AI带来的算力需求增长ღღღ◈，未来两年行业有望持续的高景气ღღღ◈。我们预计公司2024-2026年净利润分别为51.71亿/64.27亿/81.15亿元ღღღ◈，YOY分别为+137.9%/+24.3%/+26.3%ღღღ◈；EPS分别为4.61/5.73/7.24元ღღღ◈，当前股价对应A股2024-2026年P/E为16/13/10倍ღღღ◈，维持“买进”建议ღღღ◈。 风险提示ღღღ◈：1ღღღ◈、1.6T等新技术新应用落地不及预期ღღღ◈；2ღღღ◈、中美相关政策影响ღღღ◈；3ღღღ◈、海外云厂商资本支出不及预期ღღღ◈。澳门尼威斯人网站ღღღ◈，威尼斯人线上娱乐ღღღ◈。澳门·威尼斯人(中国)官方网站ღღღ◈，澳门威斯尼斯人appღღღ◈！半导体